主要观点。
   
1.NIPT 市场潜力巨大,医院需求增长较快。
   
NIPT 服务是目前公司最主要的收入和利润来源,根据我们前期医院草根调研的情况,目前医院检验领域,分子诊断是增长最快的一类检测项目,其中优生优育需求尤为突出。贝瑞基因是国内该领域的龙头公司之一,是未来行业增长的最主要受益者之一。根据目前我国新生儿情况判断,NIPT 应用的渗透率不高,大约为10%左右,预计未来能够提升到50%左右。即便考虑价格逐渐下降的因素,NIPT 也还有至少2-3倍的市场空间有待挖掘。
   
2.收入增速领先于行业。
   
贝瑞基因今年前三季度收入增长接近26%,三季度单季度增速略高于12%,总体来看公司收入在同行业中还是保持了较快的水平,具有比较明显的优势。我们判断2017年全年公司的收入规模能够达到12亿元的水平,全年整体增速约为30%左右。
   
3.盈利能力大幅提升,净利润高速增长。
   
今年前三季度,公司毛利率61.87%,同比小幅下降1.23个百分点。
   
第三季度公司毛利率62.65%,同比上升了2.27个百分点。费用率下降显著,今年前三季度公司期间费用率39.54%,同比下降了6.11个百分点;其中销售费用率27.20%,同比下降了4.76个百分点;管理费用率12.61%,同比下降了0.91个百分点。2017年第三季度,公司期间费用率35.18%,同比下降了7.59个百分点,销售费用率24.19%,同比下降了6.93个百分点。我们估计今年全年公司的期间费用率大约在40%左右。费用率的显著下降拉动公司净利润高速增长。
   
4.全年高增速可期。
   
我们预计公司2017年全年收入能够达到12亿元,同比增速30%左右,增速主要来自于NIPT 业务的持续增长。按照我们预测的价格体系,公司NIPT 样本量在53-55万例(服务模式,不包含产品模式)。
   
此外,我们预计公司的NIPT 产品销售将取得更高的增长水平。目前国内包括贝瑞基因在内只有两家公司为ILLUMINA 的NIPT 系统取得了cfda 的医疗器械注册证书,2015年,公司是国内首家为ILLUMINA 申请到了NIPT 证书的公司,当年试剂收入超过4600万元,2016年超过2.1亿元,预计今年继续保持高速增长势头,根据公司披露的公告和我们的判断,预计今年公司试剂销售规模将超过3.8亿元,是公司收入增长的重要引擎之一。此前公司公告中已经披露了对于2017年年度财务数据的预测情况,中报披露对全年的净利润指引为2.3-2.6亿元,同比增速在50-70%之间,根据行业发展情况,以及公司财务结构变化和盈利能力提升的趋势,我们认为未来几年公司能够保持较高的增长水平。
   
5.盈利预测与投资建议:
   
根据公司的业绩承诺,贝瑞基因2017-2019净利润至少不低于2.28亿元、3.09亿元和4.05亿元,年均复合增速33%,我们暂以公司的业绩承诺作为盈利预测的依据,EPS 分别为0.64元、0.87元和1.14元,对应目前股价的动态PE分别为97倍、72倍和55倍。目前公司估值虽然较高,但是随着公司产品的横向扩张,业务将从NIPT 逐渐向辅助生殖和肿瘤领域拓展,作为国内高通量测序领域的龙头,未来成长空间巨大。我们维持“推荐”的评级。
   
6. 风险提示:
   
新产品研发风险,市场开拓风险。